用最簡單的話來說，價值投資就是便宜買好貨。這一點很重要，很多人想做，但是做不好。 主要是因為投資者對內在的價值評估不了，企業股權的價值評估是非常難的。為什麼企業的市值一會兒跌到那麼少，一會兒又漲了那麼多。這裡面除了人性之外，還因為股票是資本市場，越是不容易估值的市場越容易產生巨大的波幅。

企業的內在價值理論上可以由未來的自由現金流貼現算出，但是DCF模型可操作性差，更多的是一種思維方式。價值投資評判內在價值不是靠公式算出來的，都是靠你自己對行業的了解，對公司的了解，對人的了解，以及對業務的了解等等。

做純價值股的往往對人性的考驗更大，有時間它就是被人嗤之以鼻，很久都不反應，它的反應週期和遲鈍性更明顯，所以要有比較合適的業績增長(g)。

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價值投資實踐

價值投資最確定、最重要的是要買的便宜，次確定的是選到優秀的公司，再次確定的是能夠有周期的感覺，最不確定的就是預測市場。

首先，價值投資最重要的就是牢記估值。

不是買價值股的人就是價值投資，買那些看起來不起眼的普通公司就不是價值投資，關鍵看你在什麼價位買。當然，在估值的前提下最好買優秀的企業，因為優秀的企業有更大的勝算。在估值能夠滿足你要求的前提下也就意味著你的潛在回報率是在你的必要回報率之上。比如我們測算內在價值和價格會提供三五年15%以上的漲幅，就是每年符合15%以上的漲幅，才能夠進入我們的視野裡，但如果覺得它不符合這個目標，那就不是價值投資的標。

我個人認為，現在的價值投資很火，不是大家對價值投資理念的認可，而是對價值投資風格的認可。風格是會變的，理念是不會變的，理念已經接近80年了，沒有變過。它的方法和策略，以及適用的標的和適用的市場都不太一樣。但是它基本的原理就是買到便宜貨，這是最基礎的。現在大規模買入一些所謂價值股，可能還是因為價值投資風格得到了認可，並不是價值投資理念得到了認可。講得更通俗一點，是因為這些股票漲了，所以投資者會買，並不是因為他們值錢了，有很高的預期回報了，所以他們才來買。我覺得，價值投資的理念是不會變的，但是價值投資的風格一定會變。當然我也不知道什麼時候。

其次，選擇優秀的公司，陪伴優秀的公司成長。

價值投資是一個套利的過程，有的人是靜態套利，有的是動態套利，不管是套靜態還是動態的，最重要的是好的公司。原因很簡單，因為跟一群不太行的人打交道，你犯錯誤的可能性比較大；跟一群能力超群的人打交道，雖然貴一點，隨著時間的推移會超越你的想像。所以，對於普通企業而言，我們需要的折扣更高，就是這樣一個道理。但是，選擇企業是做價值投資的核心根本能力。做估值理論上來講，考驗的是你的品格、性格、價值觀，也包括機構的價值觀、文化和激勵機制。

事實上真正能做價值投資的人是很少的，很多人被套進去的時候說我是做價值投資的，有的人說是做價值投資的，但換手率卻很高。按照我對價值投資的理解，如果換手率這麼高，這是不符合價值投資規律的。價值投資的規律是說價值終將反映價值，而且一般反映價值都需要比較長的時間。

至少來講，價值投資的考核機制必須是長期，資金是長期的，考核機制也要長期的，不要天天排名。很多時候股票的價格就是不反映它的價值，那怎麼辦？等待，或者忍，忍的時候很煎熬的。你能不能忍住，如果你天天看排名，很忍得住，有些股票真的是很久就沒反映。為什麼我們要推出三年封閉期的基金，因為它是跟價值投資匹配的，價值投資所買的標的一年不反映價值是很正常的，如果三年不反映價值概率較低，當然前提是要評估企業的內在價值。

再次，感受週期。

市場四季的更替是周而復始的，背後是亙古不變的人性。市場週期是這麼周而復始的，有的時候週期可能是三年，有的時候週期可能是七年，跌的一般是長的，漲的比較短，但是說不定以後它會變化，但不變的是週期。如果你在市場待得久的話，四季的更替，會有感覺。比如在冬天你要穿暖一點，夏天你不能穿太多，春天你要帶把傘。你在不同的季節要有自己的應對的策略，而不是要想著去預測市場。預測到市場所謂的點位完全是一種運氣行為，但是在什麼時候感受到這個已經過熱了，或者在什麼時候有很多的投資價值？這個專業的人士完全可以去體驗。

最後，不要預測市場。

其實很多人免不了，如果你市場預測得準是最容易達到的目標，但是你越想達到目標反而容易失誤。市場很難預測。精明如索羅斯，大部分的市場他也無法預測，他只有在恐慌和貪婪集聚的市場形成的那一小階段，覺得因為人性的原因可以去參與，甚至還包括他自己去影響，形成趨勢。大部分時間預測市場基本上是失敗的。

原因很簡單，資本市場是一個複雜的非穩態的混沌市場，而且是二階混沌。二階混沌就是你只有知道了第二天的表現，你才能預測第三天。你如果連明天會怎麼樣的都預測不到，怎麼能預測第三天的？所以，大部分時候市場是不可預測的，只有少部分的時候有跡可循。

還有個原因就是藝術的成分，掌握這種藝術的人非常少，最大的區別可能就是體現在這個地方，幾乎是只可意會，不可言傳。對賣點的把握很重要，買的時候差別不大，賣的時候基本上根據市場的趨勢，根據各方面因素來掌握，會賣的是師傅，資產管理行業基本上確實是這樣。但是買入和價值投資是完全可以復制的。

戰勝市場是比較困難的一件事，除非你正確的預測到極端事件。霍華德.馬克斯說過，卓越的業績來自於正確的非共識的預測，然而非共識的預測很難，正確更難，執行就更加難。我們真正做出正確的非共識的預測不太多。大概就兩次，第一次就是2009年的時候我們全面轉向內需社會建設方向的投資，清空了很多投資屬性的品種；第二次是2015年第二季度，我們減倉、換成藍籌股。如果你時時刻刻想跟市場作對，你勝算就會很低。

投資更重要的是對自身慾望的管理，事實上不僅僅是投資，也包括事業、人生。

 

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